推荐连续19年业绩增长一只股 |
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我们预测06、07年公司每股收益将分别达到0.57元和0.70元，以目前股价计算，PE仅为12.1倍和10倍。公司未来5的年利润增长率为20%，按1倍PEG计算，公司的合理PE为20倍。给予其“推荐”评级。
当前公司主要风险及不确定性：除关节轴承外，公司有约30%的利润来自圆锥滚子轴承，变速箱，齿轮等领域。这些产品属于竞争激烈的普通产品，存在一定的经营风险。不过，随着公司关节轴承的快速增长，其它业务占公司利润的比重将逐步下降。
一龙溪股份的经营业绩连续19年增长
龙溪股份的主要业务分为“关节轴承”和“其它轴承及汽车零部件业务”两个部分。关节轴承为母公司生产销售。
该业务也是其核心业务，占公司主营业务利润的65%左右。
其它类型的轴承，汽车用变速箱，齿轮，汽车转向器等产品分别由金驰汽车配件，金柁公司，三明齿轮公司和永安轴承4家子公司生产。
目前龙溪股份的关节轴承占据了中国70%的市场份额和全球10%的市场份额。
该公司自1987年以来，实现了连续19年的利润增长。
且年均增长速度在10%以上。公司极为出色的历史业绩反映出公司积极进取的管理和出色的竞争优势。从整体A股市场来看，可以实现如此业绩的公司为数寥寥。
二龙溪股份在关节轴承业务上有强大的竞争优势
关节轴承是一种上世界70年代后产生的新型轴承。其主要特点是转动不依赖于滚珠和转子，采用球面滑动的方式，适用于低速重载的机械领域。最早是美国军方开始使用，而后逐步在民用领域应用。
关节轴承是典型的多规格小批量的产品。其生产特点是：
每批次的量不大，但是型号复杂。由于型号繁多，所以生产企业需要针对具体的客户需求不断进行开发。同时，由于单一产品的量都不大，所以一个企业需要同时生产几百种产品。关节轴承的这些生产特点对一个企业的研究开发能力，生产管理流程管理能力有很高要求。
从以上特点我们可以看出，关节轴承行业是技术密集及劳动密集型行业，由于中国的人力成本低廉（无论是研究人员还是生产人员），所以也为产生龙溪股份这种具有国际竞争力的企业奠定了基础。
龙溪股份在关节轴承领域的核心竞争力可以概括为：丰富的产品种类，强大的研发优势，低廉的生产成本，出色的生产管理以及定价能力五个方面。国内企业在产品种类，研究能力和生产管理能力4个方面无法和龙溪股份竞争。而海外竞争对手在产品成本和产品种类两个方面比龙溪股份存在劣势。
2.1产品种类龙溪股份的产品种类超过2500种，居世界首位，超过英纳（INA），SKF这两家世界轴承巨头关节轴承产品种类的总和，这是公司过去10年来苦心经营的结果。积累如此庞大的产品类别及每样产品对应的客户群龙溪股份用了十几年的时间。这一漫长的积累过程使其它国内竞争对手望而却步。这也是公司可以占据国内接近70%市场份额的原因。
2.2研究能力在研究开发能力方面，龙溪股份拥有唯一的国家关节轴承试验室和博士后流动站，同时，公司还有亚洲最大的静力学实验室。因此，龙溪股份具备针对客户的不同需求快速进行开发的能力。
龙溪股份目前每年都可以推出200种以上的新产品（05年龙溪股份新推出了250种新产品，公司目前计划在06年将产品种类扩大到3000种）。其关节轴承的毛利率水平也由于不懈的研究努力而得以保持。
2.3产品成本在生产成本方面，龙溪股份和国际厂家对比也有很强的优势。我们先看一下关节轴承的成本构成：
龙溪股份关节轴承产品的主要竞争对手均来自发达国家（FAG德国，INA日本，SKF瑞典），而人工成本又占据关节轴承成本的30%，因此，低廉的人工成本赋予了龙溪股份很强的竞争优势（中国漳州地区的人力成本仅有发达国家的10%左右）。
2.3组织能力龙溪股份的最后一个竞争优势是组织管理能力。我们前面提到，由于关节轴承单一产品的批量都不大，所以一个大型的关节轴承企业需要同时生产多种产品。目前，龙溪股份具备了同时组织生产600种产品的能力。这种高超的组织技巧也是在十多年的积累中逐步形成的。国内的其它企业不可能在短时间具备这种能力。
2.4公司具有一定定价能力龙溪股份的下游客户相对比较分散，见下图：
而龙溪股份又占据了国内70%的市场空间，所以，公司在和下游客户谈判的时候具有一定的定价能力。
三龙溪股份依然有广阔的增长空间
龙溪股份的增长空间主要来自3个方面：公司全球市场占有率的提高；公司产品销售价格的提高；全球关节轴承市场的自然增长。
3.1全球市场占有率的提高龙溪股份在2004年之前主要是出口到欧洲市场。
从04年开始，公司依靠我们第二章提到的种种竞争优势，打开了北美和日本市场，其在全球的市场占有率也稳步提高，目前占据了全球10%的关节轴承市场。公司的计划是在2010年前占据全球20%的市场，我们认为从其经营优势以及过往业绩进行分析，这是一个比较可信的经营目标。
3.2销售价格的提高龙溪股份目前的产品销售价格比INA，SKF等国际知名品牌低50%左右。这一差别并不是由于产品质量导致的，而是由于龙溪股份的品牌知名度依然不及竞争对手。
我们认为，龙溪股份的国际市场拓展和销售价格可以形成良性互动。随着其国际市场占有率的提高，其品牌的价值也会逐步提高，从而给公司逐步提高销售价格提供了可能。
目前，龙溪股份的管理层已经明确把建设品牌的知名度列入最重要的工作目标之一。
我们认为，公司的产品在未来有逐步提高销售价格的空间。
3.3关节轴承全球市场的自然增长关节轴承作为一种新型轴承，在很多领域可以很好的替代传统的滚子轴承。由于其在低转速，高负荷的应用领域比滚子轴承有优势，所以近10年来，对关节轴承的需求一直处于增长中，且年平均增长率不低于10%。
全球关节轴承市场的自然扩展，对龙溪股份的业绩增长也会起到很好的促进作用。
四关于关节轴承的汇率风险以及宏观调控的影响
我们认为，人民币升值对公司关节轴承业绩的影响非常有限。主要是基于以下三点理由：
1)首先，公司的关节轴承的毛利率始终高于50%，人民币的小幅升值对其利润率影响极为有限。
2)公司产品价格只有国际其它厂家的一半左右，即使人民币升值，公司也可以通过小幅度提高产品销售价格来化解。
3)龙溪股份每年都会推出上百种新产品，从而使其毛利率一直保持稳定。
从公司的过往历史看，龙溪股份在过去也经历了出口退税率从17%下调到13%，以及RMB升值3%的考验。以上事件对公司业绩的增长都没有形成太大不良影响。
在宏观调控最严厉的2004年和2005年，公司的关节轴承产品依然实现了增长。这主要是由于：
1)在公司的内销产品销售中，有30%来自维修市场，这一市场相对稳定。
2)关节轴承的应用领域在逐步扩大，所以抵消了传统市场萎缩的不利影响。
3)公司的关节轴承产品出口快速增长，抵消了国内宏观调控对关节轴承需求的影响。
因此，我们认为，即使宏观调控继续持续，对公司关节轴承的影响也很小
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| 责任编辑： 整理时间：2007-11-26 17:23:00 |
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